减少干预并顺水推舟让人民币贬值或是更明智的策略–平安证券

上海11月19日 –
中国平安证券首席经济学家张明最新观点认为,未来一段时间内人民币兑美元汇率仍将面临一定的贬值压力,但破不破七都不会出现持续大幅贬值的局面;在当前的内外部环境下,中国央行主动降低对人民币汇率的干预,顺水推舟地让人民币在经济基本面的作用下兑美元贬值,很可能是一种更加明智的策略。

中国社科院的张明认为,如果央行不进行干预,那么人民币对美元汇率将会破7、甚至进一步贬值;如果进行持续干预,那么人民币兑美元汇率将会继续呈现窄幅波动趋势,甚至可能在短期内不会破7。

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2018年人民币汇率经历了年初的大涨,以及4月下旬以来对美元以及一篮子货币持续双贬的过程。展望未来,中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明认为,人民币走势将取决于政策面,即中国央行的行动。如果央行不进行干预,那么人民币对美元汇率将会破7、甚至进一步贬值;如果进行持续干预,那么人民币兑美元汇率将会继续呈现窄幅波动趋势,甚至可能在短期内不会破7。

资料图片:2011年5月9日,美元和人民币纸币。REUTERS/Petar Kujundzic

张明表示,2018年人民币对美元汇率的贬值,很大程度上由基本面决定。一方面,今年以来,中国经济增速持续下行,而美国经济增速持续上升,中美经济增速之差呈显著缩小态势。另一方面,中美货币政策方向迥然相异,今年以来美联储已经加息3次,而中国央行已经降准4次,导致中美利差无论在短端货币市场还是长端债券市场均显著缩小。

平安证券发布的2019年展望报告并指出,人民币汇率的适当贬值有助于缓解实体经济下行压力与出口部门调整压力,并降低央行干预汇率的成本与副作用;若中国央行真正降低对外汇市场的干预,特朗普政府也很难找到证据与理由来指责中国政府是在实施汇率操纵。

此外,中美股市表现差异巨大,年初至今,美国道琼斯工业指数上涨了大约2.8%,而上证综指则下跌了19%,使得中国面临的短期资本外流压力再度上升,并造成新的汇率贬值压力。

以下是平安证券《人民币汇率:持续贬值难现
双向震荡可期——2018年回顾与2019年展望》报告节选:

对于2019年,张明指出,从基本面来看,人民币仍将承受一定的贬值压力,具体因素包括经济下行压力、中美贸易摩擦,以及地缘政治影响等。

**短期内人民币汇率走势面临两种可能**

根据他的预测,中国经济(GDP)年度增速将由2018年的6.5%-6.6%左右下降至2019年的6.2%-6.3%上下,而美国经济至少在2019年上半年仍将保持强劲增长。

从基本面来看,未来一段时间内人民币兑美元汇率仍将面临一定的贬值压力:

其次,张明认为,中美两国央行货币行动上的分歧将继续。此前的分析普遍认为,美联储在2018年12月与2019年上半年可能加息3次左右,而中国央行在同期内至少不会收紧货币政策。这意味着中美利差由正转负,无疑会给人民币汇率造成新的下行压力。再者,如果未来一段时间中美贸易摩擦继续加剧、全球地缘政治冲突进一步加剧,都可能打压人民币汇率。

首先,至少在未来半年内,美国经济仍将维持较为强劲的增长,而中国经济仍将面临下行压力。目前市场普遍认为,本轮美国经济高增长至少将会延续至2019年上半年。我们预计,2019年中国经济增速将由2018年的6.5%左右继续减速至6.2-6.3%上下,而2019年2、3季度可能是年内GDP增速的低点。

从政策面来看,张明认为,央行存在一定动机维持人民币汇率稳定,包括稳住投资者信心和缓和中美贸易冲突。央行可通过外汇买卖、加强资本管制、加强逆周期因子调整以及干预离岸市场等方式进行干预。

其次,中美利差预计在2019年将会继续收缩。目前中美3个月银行间拆借利率分别为2.95%与2.55%左右,而中美10年期国债收益率则分别为3.50%与3.20%上下。我们预计,从目前至2019年上半年,美联储仍将加息3次,而中国央行仍有可能进一步降准,这就意味着,短期与长期的中美利差仍将收窄,甚至不排除利差倒挂的情形出现。利差的收缩自然会导致人民币兑美元汇率面临贬值压力。

不过,他进一步指出,上述工具均会导致一系列负面效应,如外汇储备缩水、影响中国企业的海外投资、对人民币国际化造成负面影响、降低市场供求对汇率中间价的影响程度,并削弱离岸市场的价格发现功能等。

再次,预计未来一段时间内中美股市的波动性均会处于较高水平,虽然相比于当前中国股市,美国股市处于危险的高估值之上,但何时美国股市显着下调,依然存在不确定性。此外,从历史经验来看,在美国股市剧烈动荡之时,作为避险资产的美元表现并不弱。

威尼斯城娱乐官方平台,此外,如果人为抑制人民币汇率贬值,还会给出口部门带来额外冲击,不利于宏观经济增速的企稳,也会降低中国货币政策的独立性。

最后,当前中美贸易摩擦依然面临较大的不确定性,不排除摩擦进一步升级的风险。尽管贸易摩擦将会导致两败俱伤的格局,但从短期来看,贸易摩擦对顺差国的不利冲击要高于对逆差国的不利冲击。从这一角度来看,贸易摩擦的持续与升级,也可能导致人民币面临贬值压力。

不过,市场也不总是坏消息。美国时间11月29日凌晨,美联储主席鲍威尔暗示加息或接近尾声。他表示,美联储的基准利率略低于经济中性,也就是既不加速也不放缓增长的宽泛预测区间。

不过,尽管从经济基本面来看,短期内人民币兑美元仍将面临贬值压力,但究竟未来一段时间内,人民币是否会对美元继续显着贬值,则存在较大的不确定性。换言之,尽管当前人民币兑美元汇率已经逼近7,但人民币汇率短期内是否会破7,依然扑朔迷离。

鲍威尔讲话后,美元指数暴跌,包括人民币在内的新兴市场货币普遍大涨,隔夜离岸市场人民币汇率大涨133个基点。周四,人民币对美元中间价报6.9353,较上一交易日上调147点,在岸人民币上一交易日收报6.9485。

可能性之一,是短期内人民币兑美元汇率不会破7,但也不会显着升值,而是在6.7-7.0的区间内窄幅盘整。这种情景之所以会发生,可能出于两种原因。原因之一,是美元指数的单方向上升阶段可能已经结束,未来可能处于持续盘整阶段,这就从外部降低了人民币的贬值压力。

原因之二,是中国央行可能有较强的动力维持人民币兑美元汇率的稳定。一方面,当前中国资本市场依然面临较大的下行压力,中国政府已经开始采用各种政策来稳定市场预期。而一旦人民币兑美元汇率跌破7这一整数心理关口,就可能触发新的不确定性,例如导致投资者进一步卖出国内风险资产以及人民币,从而造成汇率与资产价格面临双双剧烈下跌的局面。

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