一年期中美利差持续倒挂 为人民币走势增加新不确定性–招商

北京11月21日 –
倒挂的中美利差在历史上也并非没有出现过,目前的情形值得我们关注吗?招商证券最新报告认为,一年期中美利差连续倒挂,为人民币走势增加新的不确定性。

北京11月22日 –
人民币兑美元10月大跌并一度触及逾10年新低,不过在稳汇率的逆周期举措下,当月中国外汇占款虽连三个月减少,但下降规模小于9月;结合之前公布的10月向好的结售汇数据,表明央行对汇市进行一定干预且效果明显。

虽然利率平价不一定成立,而央行在实际操作上也可以通过直接干预等方式一定程度上替代利差对于汇率的保护,但持续收窄乃至倒挂的中美利差仍有重要的意义。

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这至少对于吸引外资增持人民币债券形成了明显的负面影响,也将进一步导致中国资本流入、外汇供求的边际恶化,同样可能对汇率施压。

资料图片:2016年1月,北京,美元和人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

以下是该报告部分重要内容:

不过,中美贸易战及利差收窄仍持续施压跨境资本流动和人民币汇率。分析人士认为,稳定汇率的目标可能仍将通过直接干预、逆周期因子等多种方式加以实现,但未来具体形势仍取决于新的变量,比如美联储加息进展等。

近期包括鲍威尔、威廉姆斯在内的美联储官员对于美国经济、加息等问题的表态呈现出“鸽派”倾向,叠加近期大幅下行的国际原油价格可能直接拖累美国通胀水平,导致美元指数以及美债收益率均出现明显下行。

“我的总体感觉是有克制的干预,…央行只是在关键点位作一点防守。”德国商业银行中国首席经济学家周浩称。

目前美元指数由前高97.7回落至96上方,这对于人民币汇率的相对稳定提供了较好的外部条件;而10年期美债收益率则由上周高点3.24%降至3.06%,但中美利差实际上并没有明显走扩,受低于市场预期的信贷与社融数据的影响,中国国债收益率同样也出现了较大幅度下降,导致10年期中美利差目前仍维持在30bp左右的较低水平,而1年期中美利差更是在本月8号跌落负值之后,已连续8个交易日维持倒挂,19日短端中美利差为-15bp,这为后续人民币走势增加了新的不确定性。

中国央行周四公布数据显示,10月央行口径外汇占款减少915.76亿元人民币,为连续第三个月减少,但其减少的规模小于上月的1,194亿元。

倒挂的中美利差在历史上也并非没有出现过,目前的情形值得我们关注吗?我们认为,虽然利率平价不一定成立,而央行在实际操作上也可以通过直接干预等方式一定程度上替代利差对于汇率的保护,但持续收窄乃至倒挂的中美利差仍有重要的意义,这至少对于吸引外资增持人民币债券形成了明显的负面影响,10月境外机构时隔19个月之后再度减持人民币债券便是例证,这也将进一步导致我国资本流入、外汇供求的边际恶化,同样可能对汇率施压。

招商证券首席宏观研究主管谢亚轩及研究员林澍指出,10月美元指数反弹2.03%至97上方,而人民币汇率贬值1.34%,央行的直接干预在其中起到了作用,而央行仍在外汇市场中进行直接干预符合预期。

威尼斯城娱乐官方平台,此外,近一个月以来美股的大幅波动也使得股票市场的外资流入规模有所减少,这与周边新兴市场国家的情况相似。

他们认为,10月中国外汇市场供求形势出现改善,涉外收付款逆差大幅收窄,而远期售汇签约量的持续下降可能受到了外汇风险准备金率提高的抑制。

近期招商外汇供求强弱指标出现较为明显的边际恶化,目前对中国的外汇供求形势仍不能够过度乐观,亚洲新兴市场资金流动指标仍维持弱化趋势,也预示着中国所面临的外部环境并未出现改善,资本流出压力仍在。

总体而言,10月央行外汇占款余额变动基本符合预期,因央行口径外汇占款减少915.76亿元人民币,相当于100多亿美元,而招商证券测算,当月外汇储备减少339亿美元中,扣除汇率与资产价格波动,实际交易因素预计贡献-161亿美元,两者基本大致趋同。

整理 李文科;审校 张喜良

中国10月末外汇储备则降至30,531亿美元,为连续第三个月下降并创2017年4月以来最低;和上月末相比减少339亿美元,降幅创2016年12月以来最大。不过外管局发言人表示,中国外汇储备规模有望在波动中保持稳定。

交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健则称,从当月结售汇数据看,银行结售汇逆差明显缩小,且远期结售汇出现顺差,表明当前市场预期较为平稳,尚不会发生资金大规模流出的情况。

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